當(dāng)國(guó)際油價(jià)過(guò)高或過(guò)低時(shí)，國(guó)內(nèi)成品油不再完全跟隨原油進(jìn)行調(diào)價(jià)：

2016 年，發(fā)改委設(shè)置了調(diào)控的上下限，即“地板價(jià)”對(duì)應(yīng)原油40 美元/桶，“天花板價(jià)”對(duì)應(yīng)原油130 美元/桶。

若油價(jià)高于80 美元/桶，煉油企業(yè)利潤(rùn)將被壓縮，直至零利潤(rùn)甚至虧損。若油價(jià)低于40 美元/桶，煉油企業(yè)將獲得超額利潤(rùn)。

煉化企業(yè)的盈利同時(shí)取決于原油與化工產(chǎn)品的價(jià)差：

在原油價(jià)格上行初期，成本上行，價(jià)格的傳導(dǎo)能力相對(duì)較為順暢，價(jià)差放大的產(chǎn)品種類相對(duì)較多。但進(jìn)入后期，高油價(jià)提升化工品價(jià)格，壓制終端需求，價(jià)格傳導(dǎo)難度加大，價(jià)差收窄的產(chǎn)品概率增大、種類增多，增加盈利下行壓力。

未來(lái)油價(jià)若高位下行，對(duì)煉化企業(yè)的庫(kù)存會(huì)帶來(lái)存貨跌價(jià)損失，短期業(yè)績(jī)或受一定沖擊。

全球碳減排的大背景下，供給約束長(zhǎng)期存在：

2021 年10 月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，明確提出嚴(yán)控新增煉油和傳統(tǒng)煤化工生產(chǎn)能力，并控制國(guó)內(nèi)原油一次加工能力在2025 年于10 億噸以內(nèi)。目前國(guó)內(nèi)規(guī)劃及在建煉能較多，項(xiàng)目投產(chǎn)后我國(guó)煉能產(chǎn)能接近產(chǎn)能天花板，未來(lái)新增產(chǎn)能有限。

同時(shí)，海外巨頭大幅削減資本開支，逐步轉(zhuǎn)型。從長(zhǎng)期供需看，未來(lái)煉化行業(yè)將繼續(xù)保持較好態(tài)勢(shì)，現(xiàn)有龍頭企業(yè)有望保持規(guī)模優(yōu)勢(shì)，盈利中樞或?qū)⑻岣摺?/p>

未來(lái)民營(yíng)煉化企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，盈利具有保障：

煉化龍頭上下游產(chǎn)能仍有釋放空間，且相對(duì)于行業(yè)中其他企業(yè)更具有擴(kuò)張規(guī)模的能力與優(yōu)勢(shì)，行業(yè)集中度或?qū)⒊掷m(xù)提升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，大煉化板塊行情有望持續(xù)。

我們建議持續(xù)關(guān)注民營(yíng)煉化龍頭恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。

市場(chǎng)回顧：

板塊表現(xiàn)：本周中信一級(jí)石油石化指數(shù)漲跌幅-0.32%，位居30 個(gè)行業(yè)指數(shù)第11 位。本周上證指數(shù)漲跌幅-1.19%，中信一級(jí)石油石化指數(shù)相對(duì)上證指數(shù)+0.88%。石油石化子板塊漲跌幅情況：石油開采(+4.31%)、油田服務(wù)(+0.98%)、煉油(+0.26%)、工程服務(wù)(-0.79%)、其他石化(-3.21%)、油品銷售及倉(cāng)儲(chǔ)(-3.61%)。

個(gè)股漲跌幅：本周石油石化板塊領(lǐng)漲個(gè)股包括廣匯能源(+12.48%)、廣聚能源(+6.83%)、岳陽(yáng)興長(zhǎng)(+6.72%)等；領(lǐng)跌個(gè)股包括三聯(lián)虹普(-7.45%)、東方盛虹(-7.31%)、榮盛石化(-6.30%)、恒力石化(-6.07%)、渤海化學(xué)(-5.84%)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治加劇風(fēng)險(xiǎn)；原油價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，全球新冠疫情持續(xù)惡化風(fēng)險(xiǎn)；